文|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月(yuè)全国(guó)规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升(shēng)的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的(de)行业(yè)主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上工业(yè)企业累(lèi)计每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速出现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料(liào)化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰(shì)等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持(chí)续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得(dé)-6.板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事(shì)业中的(de)机(jī)械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠(dié)加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

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　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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