金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢(xíng)自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并教师一年的工作日有多少天，一年有多少周(bìng)且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近(jìn)期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务(wù)业在(zài)回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压(yā)的潜(qián)在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和(hé)社(shè)融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为经济基本面和高基(jī)数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也(yě)带来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的(de)效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，教师一年的工作日有多少天，一年有多少周金(jīn)融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国经(jīng)济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他(tā)不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际(jì)变(biàn)化而言(yán)，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当(dāng)前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩张对(duì)促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的(de)不(bù)匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下(xià)降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的(de)重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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