原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿(ná)下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同(tóng)主题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布(bù)的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代”背王宝强学历，王宝强不是84年的吗景下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)主要(yào)动(dòng)力。年报(bào)显示，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在过去(qù)取得了(le)稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的(de)企业，基(jī)本(běn)形成了(le)中(zhōng)高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在(zài)进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且(qiě)利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据(jù)显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分别(bié)是(shì)老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话(huà)语(yǔ)权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流(liú)的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能(néng)说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是(shì)因为去年(nián)同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào)中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截(jié)至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个(gè)市场除了茅(máo)台(tái)供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然会面(miàn)临(lín)不小的(de)库(kù)存(cún)压(yā)力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存(cún)积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全(quán)行业(yè)各环节都在努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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