原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披(pī)露完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中(zhōng)度(dù)提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调(diào)整周期的(de)白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的(de)表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元(yuán)化(huà)，对(duì)于(yú)中(zhōng)国白酒的(de)复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特(tè)征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上香港区号是多少(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为(wèi)持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能(néng)说明(míng)问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策(cè)略调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当(dāng)前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡(cài)学(xué)飞表达(dá)了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存(cún)会(huì)得到很(hěn)大(dà)的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的问题时就(jiù)谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景(jǐng)大(dà)减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放(fàng)缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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