2022年是国(guó)内实施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的攻坚之年，作(zuò)为新(xīn)能源(yuán)的(de)重点领域，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持和行业高成(chéng)长性背景下，上(shàng)市企业产量(liàng)不断(duàn)扩大(dà)，营收、归母净(jìng)利润不(bù)断增(zēng)长，但行(xíng)业内(nèi)上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)的(de)数(shù)据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参(cān)差不(bù)齐。光伏(fú)设备行(xíng)业主(zhǔ)要分(fēn)为5大板块，分(fēn)别(bié)是上游的硅(guī)料(liào)硅片生产加工板(bǎn)块，中下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔(tǎ)结(jié)构，上游板块处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业净(jìng)增(zēng)长(zhǎng)的(de)利润贡献占比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而中下游(yóu)45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润(rùn)贡献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行(xíng)预期增加，结合对(duì)企(qǐ)业(yè)经营数(shù)据变化(huà)的分(fēn)析，可以看出(chū)：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企业来(lái)说意味着原材料(liào)成本得(dé)到控制(zhì)，利(lì)于企业经营能力(lì)提(tí)升。

　　归母(mǔ)净利润突破(pò)千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要方(fāng)向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公(gōng)司的(de)扶(fú)持力度(dù)。金融界上市公司研究院(yuàn)统计发现，行业(yè)中48家上市(shì)公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计(jì)获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶持背(bèi)后，与之同(tóng)步的是上市(shì)企业经营规模不断扩大，利润增(zēng)速(sù)可观。产量方面来看，根据(jù)国家能(néng)源局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端(duān)产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利方面来(lái)看，2018年光(guāng)伏设备行(xíng)业实(shí)现归母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元，至2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公司在去年电池(chí)片(piàn)环节尤(yóu)其是大(dà)尺寸电池处于供不应求的状态，年内累(lèi)计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光伏设(shè)备行(xíng)业归母净利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个(gè)百分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛(máo)利率分析发现，上中下游呈(chéng)现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅(guī)料(liào)硅片(piàn)享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少(shǎo)，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块(kuài)毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游(yóu)的(de)硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块中毛(máo)利率第(dì)2低，仅高过光伏(fú)电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设备(bèi)行业的(de)原材料(liào)方，硅(guī)料硅片板块可(kě)以形容其(qí)为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大(dà)，但从(cóng)2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格依然处于(yú)高位。特(tè)别是上(shàng)半年硅片价格持(chí)续高位运(yùn)行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签(qiān)订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上(shàng)游的(de)头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出受(shòu)益于多晶(jīng)硅产能缺口，相(xiāng)关(guān)产(chǎn)品(pǐn)持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁(bì)垒高，深耕(gēng)该领域的企业(yè)容易(yì)形成规(guī)模效(xiào)应(yīng)。这一板块仅(jǐn)有3家上市(shì)公(gōng)司(sī)，不(bù)容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式增(zēng)长，平均归母净利润增速(sù)为172％，特(tè)别是(shì)大全(quán)能源2022年归(guī)母净(jìng)利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累(lèi)计归母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业(yè)归母净(jìng)利润(rùn)就增(zēng)长了337.05亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行(xíng)业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内(nèi)卷”，中游(yóu)两(liǎng)大板块(kuài)平(píng)均毛利率(lǜ)不(bù)超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的上(shàng)游(yóu)，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材(cái)等(děng)领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈(liè)。整体而(ér)言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋(qū)势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利(lì)润(rùn)增长贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数(shù)据来(lái)看，中下游领域的光伏加(jiā)工设备和(hé)逆(nì)变器(qì)毛利率(lǜ)3年来基本(běn)持平(píng)，而光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组件毛(máo)利(lì)率(lǜ)下滑明(míng)显，特别是(shì)光(guāng)伏电池组(zǔ)件成为毛利(lì)率最低的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业不同板块(kuài)的(de)毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来(lái)看，光(guāng)伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件板(bǎn)块11家上市(shì)公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛(máo)利(lì)率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业(yè)，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等(děng)因素影响，福(fú)莱特的(de)主业(yè)光(guāng)伏玻璃毛利(lì)率下(xià)降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利(lì)率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块(kuài)的绝(jué)对龙(lóng)头，阳光电源(yuán)2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利(lì)能力有望(wàng)改善

　　光伏设备(bèi)行业(yè)上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅(guī)料硅(guī)片价格(gé)自高位走(zǒu)出(chū)下行趋(qū)势，行业格局将发生(shēng)怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段(duàn)高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金(jīn)属工业协会硅(guī)业分(fēn)会(huì)公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均(jūn)价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至(zhì)7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)的经营数据(jù)也可(kě)看出(chū)硅(guī)片价格下跌对上(shàng)游公司盈利(lì)的影响。今年一(yī)季度(dù)，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增(zēng)长动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现，无(wú)论是环比还是同比，相较而言都有明显下(xià)行趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面(miàn)临短(duǎn)期(qī)供过于求(qiú)的局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价(jià)格还有进一步下行空间。这对于(yú)光伏(fú)电池组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游(yóu)板块，将能较(jiào)好控制原材料成本(běn)，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助(zhù)。

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