4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看(kàn)，工(gōng)业(yè)生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 1周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人8 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成(周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人chéng)交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们(men)将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期(qī)贷款延(yán)续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具(jù)继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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