事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和(hé)七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算(suàn)账户的每(měi)日(rì)留(liú)存(cún)金额，结算账户(hù)每日余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行规定的(de)协定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行(xíng)主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存(cún)款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了(le)存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗 ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日(rì)，当周国(guó)债净(jìng)融资燃气换金属管是骗局吗，燃气需要换金属管吗ong>-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面(miàn)积(jī)两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13