文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对(duì)判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēn蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗g)长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提前还(hái)贷等(děng)则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的(de)结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和(hé)购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对存(cún)款的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可能(néng)的(de)原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和(hé)收(shōu)入在4月对存(cún)款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的(de)存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来(蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和(hé)提(tí)前(qián)还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑(huá)的(de)背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大

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