事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备全面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地(开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗-height: 24px;'>开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的(de)目(mù)的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前(qián)七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存(cún)款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产(chǎn)配置或回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预(yù)期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制建立(lì)了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)，如一(yī)年期(qī)定(dìng)期(qī)存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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