金融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府水平(píng)。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢(huī)复到原来(lái)的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一般(bān)具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府衰退。当前我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求回升需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融(róng)数(shù)据(jù)领先于经济(jì)数据(jù)，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的(de)来看，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段(duàn)来看，物(wù)价(jià)会(huì)稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会(huì)回到(dào)一(yī)个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房(fán宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府g)价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需(xū)求不(bù)仅于(yú)事(shì)无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端利(lì)率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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