5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(t疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别è)估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基(jī)金申报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金积极布(bù)局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大(dà)行业疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或(huò)地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思(sī)路(lù)也(yě)非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二(èr)阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每(měi)一个央国(guó)企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落(luò)实到(dào)日(rì)常的投研(yán)流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的(de)契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要(yào)求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素(sù)和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传(chuán)统产业(yè)的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第(dì)一(yī)位的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要(yào)承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式(shì)要(yào)充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担(dān)社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评(píng)价体系(xì)不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价(jià)模(mó)型的科学(xué)性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估(gū)值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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