来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研(yán)究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预(yù)期。不过当前经济恢复性(xìng)好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发(fā)展要求，也(yě)没(méi)增(zēng)量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议(yì)首先(xiān)强调了(le)今年的(de)成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发(fā)展呈现回(huí)升向好态势(shì)”。从一季度(dù)公(gōng)布的数(shù)据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的(de)预期。但(dàn)随后会议也提(tí)到“经济运(yùn)行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复(fù)性的(de)，内生(shēng)动(dòng)力还不强，钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量需(xū)求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型(xíng)升级面临新(xīn)的阻(zǔ)力(lì)，推动(dòng)高质量发(fā)展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的(de)理解是(shì)，一季度(dù)GDP同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季(jì)度有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速，还(hái)有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策呵护(hù)。尤(yóu)其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会(huì)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是当前经济持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的(de)合(hé)理增(zēng)长(zhǎng)”。这一(yī)点和去年经(jīng)济(jì)工(gōng)作会议精神(shén)一致。这也意味着稳(wěn)增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要(yào)求“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力和(hé)激发经(jīng)营主体活(huó)力结合(hé)起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶(jiē)段(duàn)更多(duō)通过激发市(shì)场化的力量去推动(dòng)经济(jì)修(xiū)复，通过(guò)改革(gé)开放的方式激发(fā)高(gāo)质量的增长。所以会议(yì)指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制(zhì)企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企业(yè)都(dōu)要依法(fǎ)合(hé)规(guī)经营(yíng)。要下决(jué)心从根本上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺(cì)激(jī)空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表(biǎo)述(shù)。对于政(zhèng)策的要(yào)求(qiú)，本(běn)次(cì)会(huì)议(yì)强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去(qù)年(nián)12月(yuè)会(huì)议(yì)的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大需求(qiú)是(shì)未来的(de)政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加(jiā)城乡居民(mín)收入(rù)，改善消费(fèi)环(huán)境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资(zī)，是政府主动稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议提到，在超大特(tè)大城(chéng)市积极稳步推进城中村改(gǎi)造(zào)和(hé)“平(píng)急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放(fàng)在更(gèng)加重要(yào)的位置，稳住外(wài)贸外资基本(běn)盘。要支持(chí)有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革开放(fàng)先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化(huà)产业体(tǐ)系要以“钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量实(shí)体经济”为(wèi)支撑。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产业(yè)政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不(bù)是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固和扩(kuò)大(dà)新能源(yuán)汽(qì)车发展(zhǎn)优势(shì)，加快(kuài)推进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设施建设和配套(tào)电(diàn)网改造”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用人(rén)工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险(xiǎn)”钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量。我们认为，人(rén)工智能发(fā)展(zhǎn)到一(yī)定(dìng)程度(dù)，监(jiān)管措施也(yě)必然会跟(gēn)上。此外(wài)，在互(hù)联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行(xíng)、保险和信托机构(gòu)改革(gé)化(huà)险工作”；再次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链(liàn)、中(zhōng)小金融机构(gòu)的风险出清，仍是(shì)大(dà)势(shì)所趋，地方债务的(de)风险也需要化解。所以今年和去(qù)年最大的(de)不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克制。

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