这就好比一只(zhǐ)票息率6.6％的可转债(zhài)。如果(guǒ)盈利能力保持(chí)，则后续(xù)每(měi)年(nián)收(shōu)取6.6％的“利息”，如(rú)果(guǒ)股(gǔ)价上涨，还能享受资本利(lì)得。当然，如果股价再跌，或盈利能力（ROE）、分红率下降，则会遭受损(sǔn)失。但由于(yú)ROE已在底部，近期很难再(zài)降了。因(yīn)此，这就非常像(xiàng)一(yī)张可转债，其市价下(xià)跌时，会有(yǒu)个估值下(xià)限，即(jí)“债券价值”。

　　于是，其投(tóu)资价值(zhí)就出来了。如果这张“可转债”的票息率高(gāo)到一定程度，显著高过一些资(zī)金的成本，那么这些资(zī)金自然愿意参与。

　　这样，银行股就形成一个隐形(xíng)的“估值底”，当估值低至(zhì)一定水平时，股息(xī)率诱人，就会有人(rén)参与。

　　当然，这个估值(zhí)底在某些情(qíng)况下会被打破，即因(yīn)为一些负面因(yīn)素的存在，导致(zhì)市场先(xiān)生觉得(dé)银行股的(de)估值(zhí)或盈利能力还将下行。

　　02

　　谁在(zài)买

　　谁在卖(mài)

　　因此(cǐ)，银行股那(nà)种悄无声(shēng)息(xī)的底部，可能并没有什(shén)么实(shí)质利好，就是(shì)有些看中股息率(lǜ)的资(zī)金默默(mò)买入，把底部给(gěi)买出来(lái)了。

　　这是些什(shén)么样的资金(jīn)呢？

　　首先可以排除(chú)的就是以股票型公募(mù)基金为代表的机构(gòu)投资者。因(yīn)为他们的考核要求是(shì)相对收益，因此在大多(duō)数时候，他(tā)们不会因为股息率诱人而(ér)买入，他们的任务(wù)是(shì)战胜自己基金(jīn)的(de)基准(zhǔn)，或者战胜可比基金同(tóng)仁。所以，即使股息(xī)率高(gāo)，他们也很难做(zuò)出(chū)赚取股息率的决策，这不是(shì)他们的考核目标。

　　因(yīn)此，银行股从底部开始悄悄上涨的这段时间，公募基(jī)金参与很低，这次也不例外。

　　从(cóng)数据上也(yě)可验证：从33家银(yín)行股2022年(nián)底基金持仓比重来(lái)看，比重越(yuè)低，期间(jiān)（过(guò)去半(bàn)年，后(hòu)同(tóng)）涨幅越大，比重越(yuè)高则涨幅(fú)越小。

　　除了公募基(jī)金，其(qí)他类似(shì)考核(hé)的机构投资者也是类似。

　　从(cóng)数据上看，我们确(què)实看到(dào)，2023年第一季度较(jiào)上年末，大部(bù)分(fēn)A股银(yín)行股的基金(jīn)持仓比(bǐ)例是下(xià)降(jiàng)的，有(yǒu)些个股甚至降幅不小。

　　（一季(jì)度基金持股比重降幅；单位(wèi)：个(gè)百分点；来源(yuán)：WIND）

　　回顾第一季度，银行指数(shù)走了个过山车(chē)，先是上(shàng)涨，然后(hòu)春(chūn)节(jié)后下跌（这段时间刚好是人工智能概念股(gǔ)大涨，因此机构投资者有可能是(shì)卖(mài)出银行等股票(piào)，换仓至计算(suàn)机股票）。到了4月初，人(rén)工智(zhì)能等板块(kuài)行情回落后，银行股重(zhòng)拾升势(shì)，且涨幅加速(sù)。春节后(hòu)的这段(duàn)时间，银行股刚好和人(rén)工智(zhì)能(néng)走出了一个(gè)完美的“对称”走(zǒu)势。

　　而其他(tā)投资(zī)者，比(bǐ)如个(gè)人、外资(zī)、自营(yíng)、保险、资管等，则(zé)可能是买(mǎi)入的。因为这些(xiē)资(zī)金不考核相对收益，更多的是(shì)追求(qiú)绝对收益，因此有可能是(shì)高股息股票的青睐者(zhě)。

　　而决(jué)定他们买入的因素中，资金(jīn)成本应该是(shì)个重要因素。目前(qián)，我(wǒ)国近期市场利率较低、资金充沛，其他(tā)可替(tì)代的投资机会较少，因(yīn)此(cǐ)股息率显得(dé)诱人(rén)。同时，美国加息接(jiē)近尾声(shēng)，他们的资金成本也有望(wàng)下(xià)行，我国高股息(xī)股(gǔ)票也有吸引力。

　　然后(hòu)我们通过数据来加(jiā)以(yǐ)验证。

　　从2023年一季度(dù)情况(kuàng)来看，外资确(què)实在买入大(dà)行，并且数量还不少。不过(guò)保(bǎo)险资(zī)金却是有进(jìn)有出(chū)，这一点(diǎn)有(yǒu)点与我们预期(qī)不符(fú)。基金主要在卖出。此外，还(hái)有些一(yī)般法人(rén)、其他(tā)投资者在买(mǎi)入。

　　（一季度各(gè)类投资(zī)者持股变化数；单(dān)位：亿股；来(lái)源：WIND）

　　整体而言，结论大致成立，即：在银行股(gǔ)估(gū)值极低的(de)时候，追(zhuī)求绝(jué)对收益的资金(jīn)买入了(le)高股息(xī)率的个股。

　　从散(sàn)点(diǎn)图上(shàng)也可以清晰看到(dào)这一点：

　　因此，这次行情，和历史上很多次银(yín)行底部启动一样，很(hěn)可能是青睐高股息率的资(zī)金，买入低估值、高股(gǔ)息率(lǜ)的银行(xíng)股。而他们的口味(wèi)与公募(mù)基金刚(gāng)好是相(xiāng)反的。

　　03

　　事(shì)情在悄(qiāo)悄(qiāo)

　　起变化(huà)

　　以上(shàng)分析，说明了过去半年的银行股(gǔ)行(xíng)情，是追求(qiú)绝对收没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩益的资(zī)金，买入了高股息率的银(yín)行股。眼(yǎn)下，很(hěn)多(duō)银行(xíng)股股息率依然(rán)较高，而资金(jīn)面(miàn)依然宽松，那么这些高股息率股票对绝对(duì)收益(yì)资金依(yī)然是有吸引力的。

　　那么(me)在银行业的经营(yíng)层面，有没有实质变化呢？

　　我们在3月曾经提出，过去三年(nián)期间的一些特殊政策(cè)，已经出现调整的迹象(xiàng)，银行业将要进入新(xīn)的(de)均衡格局。比如，在普惠小(xiǎo)微领域，过去几年大行承担了一(yī)些监管要求，每年(nián)普(pǔ)惠小(xiǎo)微信贷的增长(zhǎng)非(fēi)常快，投放利(lì)率很低，这对小微金融市(shì)场格局造(zào)成了(le)较大影(yǐng)响，尤其是(shì)对一些原(yuán)来从事小微业务的中小银行(xíng)造成压(yā)力。

　　【深(shēn)度】大小行小微(wēi)金融逐步达(dá)到新均衡(héng)

　　而在4月27日，银保监会办公厅发布《关于2023年加(jiā)力提升小微(wēi)企业金融服务质量的通知》（银保(bǎo)监办发〔2023〕42号），对工(gōng)作要求有了一些调整。比如，不再提“两增”（指(zhǐ)单户授信(xìn)总(zǒng)额1000万元(yuán)以下小微企业贷款同比(bǐ)增速不低于各项贷款同比增速，有(yǒu)贷款余额的户数不低于上年同期水平）要求，不再(zài)刚性要求(qiú)降(jiàng)低(dī)小(xiǎo)微信贷利率，而(ér)是要求(qiú)“合理(lǐ)确定贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率”，不再提“应延尽延”。

　　除了小(xiǎo)微金融领域，其他方面的(de)工作要求也陆(lù)续从(cóng)过去三年的阶段性(xìng)政策，慢慢回(huí)归至常态化(huà)。

　　而银行业这(zhè)几(jǐ)年由于净息差显著回落，盈(yíng)利能(néng)力也渐渐接近合理利(lì)润底线。因(yīn)为银行业需要(yào)留存一定的利润用于(yú)补充(chōng)资(zī)本，进而支持下一期的信贷投(tóu)放，因此利润并不是越低(dī)越好，需(xū)要(yào)维持一(yī)个合理利润。而目(mù)前盈利能力已经接近这一(yī)底线，所以(yǐ)政策也(yě)会相应调整了。

　　【随笔】什么是银行(xíng)的(de)合理利润和合(hé)理息(xī)差

　　可见，行业的一些情况已经悄悄发生变化了。

　　那么(me)，有没有一(yī)种(zhǒng)可(kě)能(néng)：那些买入高股(gǔ)息股票的投(tóu)资者中，真有(yǒu)些先知先觉者(zhě)，已(yǐ)经嗅到了不一(yī)样的味(wèi)道(dào)？

　　本文为(wèi)金融业(yè)研究方法探讨(tǎo)。本文不是证券研(yán)究报(bào)告(gào)，不构成任何(hé)投资建议(yì)，涉及个股也仅(jǐn)为举(jǔ)例或陈述事(shì)实之用(yòng)，不代表我(wǒ)们对他(tā)们(men)的证券或产品的推荐。具体投资(zī)建议请参考我(wǒ)们的研究报告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩