文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资(zī)本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可(kě)支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度(dù)人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在(zài)于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居(jū)民的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思)4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回(huí)落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到(dào)理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机(jī)构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思