金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济(jì)运行情(qíng)况新闻发(fā)布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总(zǒng)体上是回(huí)落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价(jià)格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落(luò)。同(tóng)时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总体是充足的(de)。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能(néng)源价格总体上趋于回落，对国内居(jū)民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到(dào)汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年(nián)底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放(fàng)标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了价格(gé)的(de)下行。我们看到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价(jià)格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高(gāo)。上(shàng)年同期受到疫(yì)情冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等(děng)因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带(dài)动了(le)CPI中能源价格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共同影响下，去(qù)年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格(gé)总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比还(hái)是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原(yuán)因(yīn)是(shì)服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社(shè)会恢复常(cháng)态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅(fú)回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随(suí)着(zhe)服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受(shòu)到(dào)国内外(wài)多(duō)重因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入(rù)性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商品价格与(yǔ)国际市场(chǎng)联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世(shì)界经济(jì)恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)走低(dī)、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市(shì)场需(xū)求不足(zú)。经济恢复常(cháng)态(tài)化(huà)运行(xíng)以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继(jì)续(xù)释放，进口持续增加(jiā)，而(ér)电煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足(zú)，而市(shì)场需求还(hái)在恢复(fù)中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来看，国际输入(rù)性影响还(hái)会(huì)持续，国内市场需(xū)求仍(réng)在恢复中，部分工业(yè)品价格短期(qī)下行(xíng)情况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布(bù)的一(yī)季(jì)度(dù)货(huò)币政策报告也(yě)提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效应(yīng)有关(guān)。我国经济运行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影(yǐng)响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较高(gāo)景(jǐng)气区间(jiān)；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应(yīng)猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄(xù)向消费的(de)转化受收入分配分化、收入预期(qī)不(bù)稳等制约，特(tè)别是汽车(chē)、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明(míng)显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美(měi)元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对今年也存在高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同样存在明(míng)显基数(shù)效应，去年(nián)二季(jì)度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是(shì)政(zhèng)策(cè)效应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和抬升，年末可能(néng)回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没(méi)有出现通缩。通缩(suō)主要(yào)指(zhǐ)价格持续(xù)负(fù)增(zēng)长，货币供应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，不符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基(jī)本平衡，货币(bì)条件合(hé)理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修(xiū)复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济(jì)处于复苏(sū)初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画(huà)的有(yǒu)效社融增速(sù)，去(qù)年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价的回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回落(luò)，及(jí)油、气价格(gé)回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服务(wù)、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资(zī)金(jīn)存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也(yě)有类(lèi)似(shì)特(tè)征；有(yǒu)所不(bù)同的(de)是，当前(qián)资金多(duō)滞(zhì)留在银(yín)行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居(jū)民理(lǐ)财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与(yǔ)企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效(xiào)信用派(pài)生(shēng)自去年9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效(xiào)社融从去(qù)年9月开(kāi)始持续回(huí)升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济(jì)效(xiào)应不同过往，有效信(xìn)用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季(jì)度以来，资金加(jiā)速流(liú)向制造业，而房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融资显著弱于(yú)以往，使得制造业(yè)投(tóu)资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持(chí)续(xù)改善，企(qǐ)业(yè)资本开(kāi)支(zhī)在(zài)1季度有所扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺位”，压低(dī)了信用派(pài)生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的(de)存(cún)在，使得大家容(róng)易产生悲观(guān)情绪。疫情政策(cè)调整，放(fàng)大(dà)了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的(de)同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开(kāi)始，消(xiāo)费动(dòng)能或(huò)被低估，前(qián)半程靠居民出(chū)行和企(qǐ)业消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动正常化(huà)等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢复(fù)带来的消费修复持续(xù)性(xìng)和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地产大(dà)周期向(xiàng)下(xià)已是(shì)共识(shí)，地产链条(tiáo)修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复(fù)出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给(gěi)增(zēng)多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改加码（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于稳定(dìng)低能(néng)级城(chéng)市需求。

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