金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务？

<悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望img alt="一份“会(huì)议纪(jì)要(yào)”引发各(gè)方关注城投风险 昆明(míng)国(guó)资出面 一纸“辟谣”能否让人安心？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230524204505782.png">

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的(de)主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhà悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望i)务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建(jiàn)议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的(de)辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市(shì)场化(huà)运营主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款和(hé)发行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券余额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说明城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部(bù)发(fā)达省市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能(néng)解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济(jì)发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的(de)支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次会(huì)议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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