4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气(qì)度(dù)环(huán)比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一(yī)假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的(de)《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅(fú)上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长有望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支(zhī)出有望保(bǎo)持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)仍是近(jìn)期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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