4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　42023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月'>2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月ong>月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动(2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业(yè)较(jiào)多的(de)休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落(luò)至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银行风波(bō)的不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季(jì)节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第(dì)一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》