来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。关于银(yín)行和债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多大程度(dù)上适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预(yù)计，一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行(xí你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的ng)体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述(shù)为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的ng>美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月议息(xī)会(huì)议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破(pò)产或依然会(huì)出现。目(mù)前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低。