金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能(néng)力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何(hé)2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要(yào)调(diào)整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政府的(de)一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)等(děng)级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用(yòng)债市(shì)场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜(dōu)底，但(dàn)建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于(yú)地方政府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政(zhèng)策(cè)上的(de)支(zhī)持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单，国(guó)资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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