公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司(sī)也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的(de)基(jī)金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达(dá)两家基金公司(sī)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思模式下(xià)，资金(jīn)存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)的托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须(xū)银证转账(zhàng)到(dào)证(zhèng)券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券(quàn)商开立的资(zī)金账户无需实(shí)际(jì)上的银(yín)证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每(měi)日(rì)滚动计(jì)算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以(yǐ)实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的(de)交(jiāo)易前端(duān)控制、验(yàn)资验券的(de)优点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关(guān)注(zhù)的托(tuō)管资金归(guī)属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更好地满足(zú)各(gè)方差(chà)异化的(de)需求，也(yě)印证(zhèng)了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样(yàng)的结(jié)算(suàn)模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一(yī)步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行(xíng)客户交易结(jié)算资(zī)金的(de)三方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式(shì)的创新(xīn)点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通(tōng)过(guò)券商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士(shì)认为，对于(yú)基(jī)金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证券公司资(zī)金(jīn)账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解(jiě)决(jué)了(le)普通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，一(yī)定(dìng)量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与托管人系(xì)统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日确(què)立(lì)场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这一业(yè)务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售(shòu)力(lì)度，同(tóng)时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对(duì)该模式会(huì)保持(chí)高(gāo)度关注(zhù)，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较(jiào)优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金全额(é)留存在托管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)涉(shè)及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验(yàn)券相关流(liú)程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模(mó)式(shì)发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目(mù)前(qián)公募基(jī)金结算的主流模式(shì)。这一(yī)模(mó)式(shì)是，基金管理人租(zū)用券商(shāng)的交易席位直连(lián)报(bào)盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规(guī)模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的(de)持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情(qíng)修乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模式的发展。据(jù)一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠道(dào)的(de)营销支(zhī)持(chí)难度较大，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于(yú)托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的(de)作用(yòng)。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公司陆续(xù)开(kāi)始试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技(jì)术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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