金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的(de)偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的(de)各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担(dān)心(xīn)的(de)还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大ong>截(jié)至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)增长和财(cái)政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地出让金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的(de)信用(yòng)债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大海、云南(nán)和(hé)天津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经(jīng)济(jì)平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大strong>

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这(zhè)就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具(jù)备(bèi)低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。