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张姓与什么姓是世仇全国张姓是一家吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业(yè)收入累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出(chū)现明(míng)显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工(gōng)业的(de)利润(rùn)增速均为负，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制造、铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业电力。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多(duō)种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速(sù)出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)、纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等(děng)行业(yè)。

　　招商宏观(guān) | 中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升——4月工业企业(yè)利(lì)润分析

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。张姓与什么姓是世仇全国张姓是一家吗>

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的(de)增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出(chū)口强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)制(zhì)品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌(diē)幅(fú)收窄，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味(wèi)着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造(zào)跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业(yè)中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利(lì)润累计增(zēng)速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。汽车制(zhì)造、铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业(yè)成本(běn)高居张姓与什么姓是世仇全国张姓是一家吗不下导(dǎo)致的(de)内(nèi)部压(yā)力(lì)，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。