2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻(gōng)坚(jiān)之年(nián)，作为新(xīn)能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和(hé)行业(yè)高成长性(xìng)背景下，上市企业产(chǎn)量不断扩大(dà)，营收、归母净利(lì)润不断(duàn)增长，但行业(yè)内上(shàng)中下游板块(kuài)的盈利能力分(fēn)化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院的数据显示，光(guāng)伏(fú)设备产业链盈(yíng)利参(cān)差(chà)不齐。光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业主要分为(wèi)5大板块，分别是上游(yóu)的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变器(qì)、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结构，上(shàng)游(yóu)板块(kuài)处于金字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡(gòng)献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅(guī)片(piàn)价格下行预期(qī)增加，结(jié)合对企业经营(yíng)数(shù)据变化的分析(xī)，可以看出：光伏设备(bèi)的(de)上(shàng)游(yóu)将迎(yíng)来降价(jià)与(yǔ)去库存阶段，这对于中(zhōng)下游(yóu)企(qǐ)业来说意(yì)味着原材料成本(běn)得(dé)到控(kòng)制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿(yì)，八成企(qǐ)业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向(xiàng)的光伏设备，市场(chǎng)加(jiā)大(dà)对上市公司的扶持力度。金融界上市公司(sī)研究院统计发(fā)现(xiàn)，行业中48家上市(shì)公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后(hòu)，与之同步的是上市企业经营(yíng)规模不断扩大，利润增(zēng)速可观。产量方面来看，根据国家能(néng)源局(jú)数据，2022年(nián)多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光伏制(zhì)造端产量(liàng)均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科(kē)等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司(sī)在去年电池片环节尤其(qí)是大尺寸电(diàn)池处于供不应求的状态(tài)，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母(mǔ)净利润增(zēng)速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块(kuài)毛利率(lǜ)2年增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业整体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现，上中下游(yóu)呈现的(de)结果参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏产业(yè)的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业(yè)毛利率较(jiào)高；而中下游(yóu)多数板块(kuài)毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数(shù)据显示，上游(yóu)的硅(guī)料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低(dī)，仅高过光伏(fú)电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年(nián)板(bǎn)块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利率(lǜ)较快(kuài)提(tí)升(shēng)，首先(xiān)是源于供不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅(guī)片价格依(yī)然处于高位(wèi)。特别是上半年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片需(xū)求端(duān)旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业签订(dìng)巨额订单，提前完成备(bèi)货(huò)。

　　上游的(de)头(tóu)部企(qǐ)业代表之(zhī)一通威(wēi)股份(fèn)，曾在2022年(nián)报中提及量(liàng)价(jià)双升，指(zhǐ)出(chū)受益于多晶硅产能(néng)缺口，相关产品持续(xù)扩产，价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带动毛利率提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料硅片(piàn)板块进入(rù)壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规模效应。这(zhè)一板(bǎn)块(kuài)仅有(yǒu)3家(jiā)上市公(gōng)司，不(bù)容(róng)易形(xíng)成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业绩(jì)均呈现爆发(fā)式(shì)增长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特(tè)别是大(dà)全(quán)能源2022年(nián)归母净利润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净利润(rùn)就增长了(le)337.05亿(yì)元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现(xiàn)归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企业经营情况

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　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上(shàng)游，中下游(yóu)涉及光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件、光伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域(yù)参与厂(chǎng)商(shāng)较多(duō)，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设(shè)备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年(nián)毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企(qǐ)业(yè)平(píng)均毛(máo)利率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆(bào)赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下(xià)游45家企业(yè)2022年归母净利(lì)润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润(rùn)增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛(máo)利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器(qì)毛利率(lǜ)3年来(lái)基本持(chí)平(píng)，而光伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池组件(jiàn)毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏(fú)电池(chí)组件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设备行业(yè)不(bù)同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组(zǔ)件(jiàn)板块11家上市公司，平(píng)均(jūn)毛利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因(yīn)素影响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变(biàn)器板块有6家(jiā)企业，数(shù)量相对较(jiào)少，板块(kuài)整体毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板(bǎn)块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变器板块的(de)绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年(nián)逆变器全(quán)球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设备(bèi)全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主(zhǔ)流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅(guī)料(liào)硅片存货(huò)周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下游(yóu)盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游(yóu)“内(nèi)卷”是(shì)行业写(xiě)照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位(wèi)走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据(jù)显示，相比2022年(nián)单晶硅(guī)等硅片的(de)阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业(yè)协会硅业分会公布的最新数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的(de)经营数据也(yě)可看出硅片价格(gé)下(xià)跌对(duì)上(shàng)游公(gōng)司盈利的影(yǐng)响。今(jīn)年一季度，大(dà)全能源实现归(guī)母净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率数(shù)据发现，无论(lùn)是(shì)环比还是同比，相较而言(yán)都(dōu)有明显下行趋势，说明当前有(yǒu)库(kù)存积压风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料(liào)硅片企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅片面临(lín)短期供(gōng)过于求的局(jú)面(miàn)，在(zài)清(qīng)理库存的(de)阶(jiē)段下，硅片(piàn)价(jià)格还有进一步下行(xíng)空间(jiān)。这对(duì)于光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)、光伏加工(gōng)设备(bèi)等(děng)对中下游板块，将能较好(hǎo)控制(zhì)原材料成(chéng)本(běn)，对(duì)提(tí)升毛利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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