金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没(méi)有下(xià)达(dá)普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利(lì)润(rùn)正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变对银(yín)行股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银(yín)行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如(rú)何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化(huà)不(bù)良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽松，银行的(de)资产(chǎn)质(zhì)量表现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策(cè)略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)从大到小(x被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗iǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低(dī)位(wèi)且尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提升。

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