美国债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可(kě)以避免发生(shēng)债务违约。根据美(měi)国国会预(yù)算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其(qí)国内生产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍(réng)可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本(běn)等机制作用于(yú)全球金(jīn)融、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债(zhài)务(wù)共有22次触及(jí)法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务(wù)上(shàng)限触(chù)及(jí)后均(jūn)得到了(le)上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时(shí)间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债(zhài)务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年(nián)以来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常(cháng)低，但此前(qián)因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对(duì)于美国和发(fā)达市(shì)场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好中(zhōng)国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较去年第(dì)四季有所改善，有助(zhù)提(tí)振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国(guó)股(gǔ)市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本(běn)除外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对(duì)记(jì)者(zhě)表示，债务协议的顺利(lì)通(tōng)过消除了(le)美(měi)国乃至全球面临的一个(gè)不(bù)明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党达成一(yī)致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以(yǐ)及(jí)全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)并(bìng)没有对(duì)美国(guó)债务上限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券(quàn)资(zī)产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资(zī)总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的(de)资产配(pèi)置角度出发，诸如美(měi)债上限等(děng)类似的(de)尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另(lìng)类策略，为组合(hé)提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现明显的(de)超(chāo)额(é)收益，因此组合(hé)配置(zhì)中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合(hé)波动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季(jì)度展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到(dào)，另一方面，极(jí)端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是(shì)做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美(měi)债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以乐观。可(kě)见随着美(měi)债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到(dào)美(měi)国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好可能(néng)会持(大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好chí)续关注就业(yè)数(shù)据和工商业运行情况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上(shàng)看，美(měi)国(guó)经济(jì)韧(rèn)性好于预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接(jiē)近尾(wěi)声，利(lì)率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预(yù)计加息(xī)对(duì)市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通(tōng)过(guò)后，美国财政部预(yù)计将可于未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工(gōng)作重点是如(rú)何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整(zhěng)货币(bì)政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异(yì)军突(tū)起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析(xī)称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发(fā)行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给(gěi)美债(zhài)市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来(lái)还(hái)会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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