古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读p>

　　文(wén)丨明明 章立聪 余(yú)经(jīng)纬

　　跨(kuà)季(jì)结束后资金利率自低位持续上行，即便(biàn)税期结(jié)束，资金利(lì)率却仍未回落(luò)，反(fǎn)而进(jìn)一步走(zǒu)高。我们认为主要是源于：①货币政策(cè)力(lì)度边际转(zhuǎn)弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银行(xíng)资(zī)金融(róng)出意愿与能力降(jiàng)低。③资(zī)金(jīn)较为拥挤导致债市敏感(gǎn)度增加。考虑假期和月(yuè)末因素，预(yù)计短期内，资金利率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加(jiā)大，建议投资者关注(zhù)资金面的边际变化(huà)，警惕流动性大(dà)幅收(shōu)紧对(duì)债市情绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金利率持(chí)续(xù)上行。

　　跨季结(jié)束后(hòu)资金利率自低(dī)位持(chí)续(xù)上行，4月(yuè)18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而税(shuì)期结束(shù)后却并未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度更大。从(cóng)隔夜利率角度(dù)观察，银行与非银机构间流(liú)动性分层(céng)现象弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率的期限(xiàn)利差(chà)也明显压缩(suō)，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为税期(qī)结束，资金不(bù)松，主(zhǔ)要(yào)有以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)原因(yīn)：

　　▍其(qí)一(yī)，货(huò)币政(zhèng)策力度(dù)边际(jì)转弱。

　　稳(wěn)健(jiàn)的(de)货币政策坚持以我为主、稳字(zì)当头，保持货币信贷合理增长，确保利率(lǜ)水平合适，在追求(qiú)经济提振(zhèn)的同时，也注重防范市场过热(rè)带来(lái)的金融风险。在满足广义流(liú)动(dòng)性供需匹配的前提下，货币工具力度可能会有所回(huí)摆。从央行的(de)具体(tǐ)操作(zuò)上(shàng)来看，MLF小(xiǎo)幅(fú)增量续做，逆回购投放低(dī)量操作，结构性工(gōng)具(jù)“有(yǒu)进有退”，均预(yù)示后续政策将更加(jiā)“精准(zhǔn)有力”，流动(dòng)性投(tóu)放趋(qū)于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致银(yín)行资(zī)金融出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对(duì)银行间流动性带(dài)来了一定的压力。此外，参考近期(qī)票(piào)据利(lì)率走势，预计信古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读贷增速较一季度(dù)将会(huì)有所放缓，但4月预(yù)计仍将(jiāng)保持同比多增(zēng)的态势。税期缴(jiǎo)款叠加信(xìn)贷投(tóu)放，银(yín)行系统整体资金(jīn)流出，因此向(xiàng)同业融出(chū)的意(yì)愿和能(néng)力有所降低(dī)。

　　▍其三，资(zī)金较为(wèi)拥挤(jǐ)可能(néng)会导(dǎo)致债市(shì)脆弱(ruò)性和敏感度增加(jiā)，且投资者对于未来一个月资金(jīn)利率上行的担忧增加(jiā)。

　　从(cóng)质押式回购成交量和我们测(cè)算(suàn)的杠杆率来(lái)看，虽然(rán)上周受资金(jīn)收(shōu)紧(jǐn)影响，加(jiā)杠杆(gān)情绪有所降温，但依然(rán)处于历(lì)史相(xiāng)对积极(jí)的水平(píng)，导致(zhì)债市(shì)敏感度增加(jiā)。此外投资者对货币政(zhèng)策力度以(yǐ)及跨月资(zī)金面情况仍存担忧，使得市(shì)场上对(duì)于未来一个月内资金(jīn)价格上(shàng)行(xíng)的(de)预期(qī)更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购(gòu)资金的期(qī)限被动拉长，利率下行(xíng)空(kōng)间有(yǒu)限。

　　月末往往财政集(jí)中(zhōng)支(zhī)出，向市场释放资金；但(dàn)跨月前夕银行资金融(róng)出意愿(yuàn)一般较低(dī)，预(yù)计资金(jīn)波动幅(fú)度较大。对于债市而言，短期交易主(zhǔ)线或延续政策与基本面预期交易，预计(jì)利率以震荡走势为主，建(jiàn)议投(tóu)资者关注(zhù)资金(jīn)面的边(biān)际变化，警惕(tì)流动性(xìng)大幅(fú)收紧对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：