金融界5月8日(rì)消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利(lì)。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任务(wù)。政策(cè)改变的(de)原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要(yào)提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银行一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在(zài)已进入(rù)不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今年一季(jì)度(dù)已经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对(duì)于(yú)地产和(hé)城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年(nián)上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不会再(zài)有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业(yè)是(shì)另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业(yè)会(huì)成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要(yào)相应抬(tái)升一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧，本质原因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求高景气(qì)延续的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地(dì)产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及(jí)居民(mín)端复(fù)苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推(tuī)动板(bǎn)块盈(yíng)利回升(shēng)的催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)银(yín)行(xíng)板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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