事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关(guān)的服务(wù)业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本(běn)压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等(děng)或(huò)带动内生动能(néng)逐(zhú庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思)步(bù)增强，对价(jià)格的(de)支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较(jiào)上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相关(guān)价格(gé)回(huí)落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)中下(xià)游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多(duō)数(shù)行业环(huán)比价(jià)格回落、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条尤庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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