金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新(xīn)办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合(hé)统计司(sī)司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格(gé)低位(wèi)运行主要(yào)是阶(jiē)段(duàn)性(xìng)的，当(dāng)前中(zhōng)国经济不(bù)存(cún)在通(tōng)缩(suō订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚)，总的来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市(shì)场价格(gé)有所(suǒ)回(huí)落(luò)。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受到世(shì)界(jiè)经济(jì)复苏乏(fá)力、全球(qiú)能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用消费品降价促销。今年以来，受到(dào)汽(qì)车优惠补贴政策去年(nián)底(dǐ)到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换，车企降(jiàng)价(jià)促(cù)销力度加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价格环比还在(zài)下(xià)降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年(nián)同期受(shòu)到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)进(jìn)入到上(shàng)涨周期等(děng)因素的(de)影响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源价格上升。在这(zhè)些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食(shí)品和能源由(yóu)于受到短期(qī)因素影响，往往波(bō)动(dòng)会(huì)比较(jiào)大，看价(jià)格总(zǒng)体的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同(tóng)，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态(tài)化运行，服务需(xū)求稳(wěn)步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务(wù)消费需求(qiú)带动增(zēng)强，价格回(huí)升(shēng)也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合(hé)理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国(guó)内外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际(jì)市(shì)场(chǎng)联系比较(jiào)紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价(jià)格出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然(rán)气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需求不(bù)足。经济恢复(fù)常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继(jì)续(xù)释(shì)放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤(méi)需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格(gé)降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充足，而市场(chǎng)需(xū)求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延(yán)加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还(hái)会(huì)持续，国内市场需(xū)求仍在(zài)恢复中，部(bù)分工(gōng)业品价格短期下行情况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断(duàn)，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我(wǒ)国(guó)经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨(zuó)天(tiān)央行发布的(de)一季度货币政策(cè)报(bào)告也提及通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年(nián)和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落，主要(yào)与供(gōng)需恢复时间(jiān)差和基数(shù)效应有关。我国经济运行(xíng)开(kāi)局(jú)良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落(luò)的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一(yī)是(shì)供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较(jiào)高景气区(qū)间；农(nóng)副(fù)产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏(sū)偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄向消费的(de)转化受(shòu)收入(rù)分配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还(hái)贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度(dù)影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和(hé)居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增速(sù)走低；疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年(nián)也(yě)存在(zài)高基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济(jì)数据(jù)同样存在明(míng)显基(jī)数(shù)效(xiào)应，去年二(èr)季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数(shù)降低(dī)，特(tè)别是(shì)政策(cè)效应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分(fēn)作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合(hé)，预计下(xià)半年(nián)CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩主要(yào)指价(jià)格(gé)持续(xù)负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有(yǒu)下(xià)降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适(shì)度，居民预期稳定，不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济(jì)进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显示(shì)，经(jīng)济的周期(qī)性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随(suí)需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修复(fù)，对价格的提振尚(shàng)不(bù)明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持(chí)续修(xiū)复，显示经济处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业(yè)中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个(gè)季度左右的(de)经验规律，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标(biāo)已(yǐ)有(yǒu)所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的(de)回落，受基数、供给和(hé)外需等(děng)影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升(shēng)。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务(wù)、衣着(zhe)等价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存在一定空(kōng)转较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金空转多(duō)发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去(qù)年(nián)底以(yǐ)来(lái)也有(yǒu)类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来(lái)的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征不同过(guò)往(wǎng)，企业(yè)有效(xiào)信用派生(shēng)自去(qù)年9月以来持续(xù)改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相关融资(zī)拖累总体信用(yòng)派(pài)生。传统周期(qī)下(xià)，信用(yòng)扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社(shè)融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民(mín)信贷(dài)一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来(lái)的经济效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著(zhù)弱于以往，使得制造(zào)业投资表(biǎo)现显著强于(yú)房地产；伴(bàn)随(suí)融(róng)资的持续改善(shàn)，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复(fù)性反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大了“春(chūn)节效应”带来的经(jīng)济波动，部(bù)分(fēn)高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活(huó)动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数(shù)据(jù)屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复(fù)已然开始，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居(jū)民出行和(hé)企业消费，后(hòu)半程靠居民(mín)消费能(néng)力的恢复。出行意愿的(de)持续改(gǎi)善、企业(yè)经营活动(dòng)正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持(chí)续(xù)性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推(tuī)动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产(chǎn)大周期(qī)向(xiàng)下已是共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复会弱于传(chuán)统周期(qī)；但小周期超(chāo)调后的(de)修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地产(chǎn)供给增多、质(zhì)量改善，利于需(xū)求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改(gǎi)加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收入修复(fù)等，有利于(yú)稳定低能级城市需(xū)求。

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