金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(w武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义ǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个(gè)岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢(huī)复(fù)到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到(dào)的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度(dù)金融(róng)统计数据(jù)有关情况新闻(wén)发布(bù)会。央(yāng)行货(huò)币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经济数(shù)据发布(bù)会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年(nián)影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义00; line-height: 24px;'>武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义>

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化(huà)而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后(hòu)居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好(hǎo)于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩和(hé)消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促(cù)进(jìn)增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持(chí)续(xù)至(zhì)5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的(de)回落多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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