金(jīn)融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数(shù)据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一(yī)些，不(bù)必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才(cái)能够(gòu)逐步(bù)消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度经济数(shù)据(jù)发(fā)布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格(gé)表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计(jì)下半年基数(shù)效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是(shì)回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济(jì)政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济(jì)仍在(zài)持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需(xū)求或供给的(de)不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格(gé)会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气(qì)行业(yè)的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要(yào)外部因素(sù)，物价水平的(de)回(huí)落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景(jǐng)气(qì)低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长行业突然不理男人了男人会难受吗，突突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么然不理男人了男人会难受吗为什么优势(shì)凸显(xiǎn)。

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