事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的(de)问题。1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间g>

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿(yì)。1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间g>工(gōng)业生(shēng)产与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间约(yuē)定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型(xíng)。在(zài)存(cún)入款项时不(bù)约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的(de)日期(qī)和金额方能(néng)支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提(tí)前一天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存(cún)金(jīn)额(é)，结(jié)算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计(jì)息的(de)存(cún)款。协定(dìng)存款面向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也(yě)主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部(bù)分(fēn)中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成(chéng)本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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