来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议(yì)，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于(yú)预期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短期政策不太可能转向收紧，但是(shì)面对高质量发(fā)展要求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依(yī)靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强调“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍然(rán)是(shì)重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复速度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现回升向好态势”。从(cóng)一季度公(gōng)布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会(huì)议也提到“经济(jì)运(yùn)行好转主要(yào)是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不足(zú)”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质量(liàng)发展仍需要克(kè)服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议(yì)强调经济要(yào)实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合(hé)理(lǐ)增(zēng)长”。这一(yī)点(diǎn)和去年经济工作(zuò)会议精(jīng)神一(yī)致(zhì)。这也意味着稳增(zēng)长不会通顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱过(guò)强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济(jì)运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社(shè)会(huì)预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的(de)方式，会(huì)议(yì)要求“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体活(huó)力结合(hé)起来”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下一阶段更多通过激发市场化的力(lì)量去(qù)推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式激发高质(zhì)量的(de)增长。所以会议(yì)指出，要坚(jiān)持“两个毫不动(dòng)摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍(ài)和(hé)隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都要依(yī)法(fǎ)合规经营。要下(xià)决心(xīn)从(cóng)根本上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而(ér)言，政策刺(cì)激空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要还(hái)是以(yǐ)提振信心和预(yù)期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政(zhèng)策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健的(de)货币政策(cè)要“精(jīng)准有力(lì)”，延续了(le)去年12月会议的表述(shù)。对(duì)于政策的(de)要求(qiú)，本次会议强调“形成(chéng)扩大(dà)需求的合力(lì)”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩大(dà)需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠(qú)道增加城(chéng)乡居(jū)民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其是(shì)基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的(de)重点。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳(wěn)步(bù)推进城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平(píng)急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸(xī)引外商投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本(běn)盘(pán)。要(yào)支持有条(tiáo)件的自贸(mào)试验区和自由(yóu)贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展改革开(kāi)放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯实科技自(zì)立自强(qiáng)根基(jī)，培育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能(néng)源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重(zhòng)视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监(jiān)管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域(yù)，要推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保险和信托机构改革化(huà)险工作(zuò)”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务(wù)管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产(chǎn)产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经济问题(tí)依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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