来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的(de)可选消(xiāo)费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建(ji范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音àn)筑业(yè)景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算(suàn)各(gè)年(nián)份的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下(xià)跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复(fù)合增速看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强。今年在海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益(yì)债期权(quán)调整利差(chà)较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确(què)定性增(zēng)加和(hé)对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要(yào)走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要(yào)开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关(guān)系为代价(jià)。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关(guān)方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和(hé)消(xiāo)费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳(wěn)提(tí范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音)质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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