公(gōng)募基(jī)金交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)之(zhī)后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来新时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易(yì)方达两家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券是率先有落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在(zài)这种模式下(xià)，资金存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)额(é)度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商(shāng)交易(yì)结算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金结(jié)算由托管行(xíng)完成，解决了(le)部分(fēn)托(tuō)管行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司(sī)结算模式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也(yě)印证了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和(hé)高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样(yàng)的结(jié)算(suàn)模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降(jiàng)低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保(bǎo)证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业(yè)务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新点，平(píng)安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式(shì)创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析(xī)指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和(hé)日常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方(fāng)位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业(yè)模(mó)式(shì)的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)有两方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去(qù)了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为(wèi)，对于(yú)基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的(de)需求，相？过往的(de)结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而(ér)相比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券功能(néng)，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于(yú)原(yuán)来的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过(guò)程，减少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)，一定(dìng)量(liàng)减少了(le)证券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实(shí)现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模(mó)式(shì)，该模式与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资(zī)组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士(shì)表示(shì)，这类业(yè)务具备(bèi)一(yī)定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激(jī)发银(yín)行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式(shì)较(jiào)传统券结模(mó)式(shì)、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金(jīn)全(quán)额留存(cún)在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服务机构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商。博道(dào)基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较(jiào)大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算(suàn)等多(duō)个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模(mó)式(shì)来看，主im医学上是什么意思要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有im医学上是什么意思积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算im医学上是什么意思、类QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募基金(jīn)结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结(jié)模式(shì)。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结(jié)模式(shì)的(de)持(chí)续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复(fù)及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基(jī)金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人(rén)士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好(hǎo)券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶(jiē)段(duàn)券(quàn)商结算模(mó)式在中小基金公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来(lái)说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的合作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对(duì)于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时(shí)代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户体验的(de)舒(shū)适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服(fú)务(wù)”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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