来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设(shè)农业(yè)强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平(píng)均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观(guān)测(cè)，我们采日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品(pǐn)价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出(chū)口(kǒu)优势带来的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就业岗位加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存(cún)贷(dài)款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺(quē)口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国(guó日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖(xiá)区指出在(zài)不确(què)定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和对(duì)流动性的(de)担(dān)忧加剧(jù)之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一项临(lín)时政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负(fù)，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发(fā)展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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