文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发(fā)布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成随性是什么意思，女人随性是什么意思本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行业主要是机(jī)械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制造随性是什么意思，女人随性是什么意思(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)增速依然(rán)为正(zhèng)，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益(yì)于国(guó)内(nèi)汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原(yuán)料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月随性是什么意思，女人随性是什么意思-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概(gài)率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产和供应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高居不(bù)下导致的内部(bù)压(yā)力，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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