近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术(shù)、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金(jīn)净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财(cái)富基金增持蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建(jiàn)设银行(xíng)、中国(guó)石(shí)化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了于中(zhōng)国(guó)国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释了他们(men)对于国(guó)企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的(de)原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在过去难(nán)以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于(yú)能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的(de)市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务(wù)国(guó)家战略(lüè)的(de)同时(shí)增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市(shì)场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一(yī)部分(fēn)公司估(gū)值仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们(men)的财(cái)务表现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣(qù)的行业部分公司(sī)的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前(qián)，那么(me)他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈(yíng)利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低(dī)债务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力(lì)。

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