近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资(zī)显著加(jiā)仓。外(wài)资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国(gu命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么ó)石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季(jì)度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家主权财(cái)富基金增(zēng)持(chí)多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了他(tā)们(men)对于国(guó)企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的(de)外资(zī)投资(zī)者认为国企长期的低(dī)估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中指出，如(rú)果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的(de)重(zhòng)要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部(bù)分(fēn)国企的(de)市(shì)净(jìng)率低(dī)于(yú)私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它(tā)问(wèn)题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的(de)同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被资(zī)本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估(gū)值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他(tā)们(men)的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利(lì)润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全(quán)球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显著的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中(zhōng)国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到(dào)了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一(yī)课(kè)就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来(lái)从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈利(lì)能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的额外推(tuī)动力(lì)。

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