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泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是(shì)什(shén)么(me)？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文速影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的(de)调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文>产品推(tuī)出(chū)的(de)目(mù)的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通(tōng)知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必(bì)须(xū)提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每(měi)日余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部分按(àn)中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％（规(guī)定上限为(wèi) 1.55％），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于(yú)个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比首次(cì)由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始？目前(qián)十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了(le)存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月(yuè)12日(rì)，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强于(yú)去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。