5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购申请(qǐng)份额总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对(duì)这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎)多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行(xíng)，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工(gōng)具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本面在(zài)今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视(shì)中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来(lái)两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力(lì)量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他(tā)表示(shì)，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特(tè)估(gū)”有了(le)更深刻的认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先要(yào)认识(shí)市(shì)场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合(hé)国家战略发(fā)展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央(yāng)企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队对于(嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的(de)现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积(jī)极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强(qiáng)度(dù)等等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值(zhí)的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的(de)变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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