2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本(běn)可(kě)能实现稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前(qián)处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现出会(huì)维(wéi)持(chí)货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并不(bù)需要太强的政(zh碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗èng)策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的(de)政策(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就(jiù)业(yè)的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的(de)决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的(de)银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常(cháng)化（即降息(xī)）。对(duì)资本(běn)市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从(cóng)今年(nián)三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论(lùn)调(diào)还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动(dòng)态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表现在美(měi)联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次(cì)加息(xī)前(qián)后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗ong>大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的(de)分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的(de)大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索(suǒ)落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度重(zhòng)视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科(kē)技(jì)的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多(duō)半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市(shì)场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗示(shì)出行业内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时促进(jìn)相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于(yú)行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加(jiā)上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债券价(jià)格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到(dào)支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今(jīn)的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们(men)认为美国的(de)盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年(nián)一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下行的时候(hòu)也(yě)非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优(yōu)势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。