金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债(zhài)的规(guī)模和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音>

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等(děng)在内的机构(gòu)投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下(xià)，我国地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城(chéng)投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债(zhài)券融(róng)资这两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年增(zēng)速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府的(de)一(yī)般债和专(zhuān)项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平(píng)台的非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背(bèi)景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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