4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理olor: #ff0000; line-height: 24px;'>无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边(biān)际(jì)改善(shàn)，或反映(yìng)制造(zào)业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商业(yè)服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年(nián)的高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进一步削(xuē)弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节(jié)因子(zi)扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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