来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自(zì)镇关西是谁，镇关西是谁打死的紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计美(měi)国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

　　镇关西是谁，镇关西是谁打死的2

　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额(é)外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化(huà)的(de)关(guān)键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。<镇关西是谁，镇关西是谁打死的/p>

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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