4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比(bǐ)下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数(shù)提振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机(jī)械电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一(yī)假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中(zhōng)释(shì)放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)净发(fā)行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出(chū)口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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