2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增(给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是快速增(zēng)长。日(rì)本(běn)方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济表现不(bù)会太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中国经(jīng)济(jì)复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其是(shì)在(zài)第一(yī)季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的(de)政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大(dà)的(de)阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新(xīn)总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么yú)冬(dōng)季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有(yǒu)回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经(jīng)济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息(xī)或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了(le)明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是(shì)最后一(yī)次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了。不(bù)论是美国的(de)银行业(yè)还是高收(shōu)益债券(quàn)领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能(néng)在年(nián)底会有(yǒu)一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下来(lái)的(de)12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的(de)市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节(jié)和推理环(huán)节都需(xū)要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时(shí)代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别(bié)是机器(qì)学习(xí)与深度学习(xí)模型(xíng)）的发(fā)展(zhǎn)将带来(lái)以下(xià)方面的投(tóu)资(zī)机(jī)会：AI给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研发的(de)知情权以(yǐ)及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么(me)目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当(dāng)经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部(bù)分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去(qù)年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美(měi)股和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避(bì)险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格(gé)会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于(yú)权益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪(hù)深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的(de)预期(qī)应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府(fǔ)债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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