近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发集团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导(dǎo)体(tǐ)加工过程中的关(guān)键材料(liào)，公司客户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得大(dà)基金二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯(chún)度(dù)的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子(zi)间接控(kòng)股(gǔ)股东还与(yǔ)第(dì)二大股东(dōng)有可复活(huó)的对赌协议。且其(qí)中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事从事湿电(diàn)子化学(xué)品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等(děng)级由(yóu)高到低(dī)分别(bié)为(wèi)：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食(shí)品级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大(dà)客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子电子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给集成电路行(xíng)业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高(gāo)于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符合食品级(jí)要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过(guò)前(qián)期(qī)会计差(chà)错更(gèng)正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人(rén)对记者(zhě)表(biǎo)示，非经常性损益是指公(gōng)司发(fā)生的与经营业务无直(zhí)接关(guān)系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相关，但(dàn)由于其(qí)性质、金额(é)或(huò)发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反(fǎn)映公司正常盈(yíng)利能力(lì)的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列举(jǔ)的同行业(yè)可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售(shòu)收入占比持续提升，且公司根据(jù)部(bù)分产(chǎn)品原材料(liào)价(jià)格上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛(máo)利率(lǜ)还有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持(chí)续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来看，兴福电子控(kòng)股股东为上(shàng)市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国(guó)家集成电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子(zi)间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发(fā)与(yǔ)国家集上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好成电(diàn)路基金二期(qī)之间(jiān)存在对赌协(xié)议。虽(suī)然(rán)随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经(jīng)终止，但(dàn)回购权(quán)和随售权存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市(shì)委(wěi)审议，还(hái)是指拿到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是(shì)指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有上(shàng)会结(jié)果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正达(dá)，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电(diàn)子(zi)达到的目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提(tí)的是(shì)，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福(fú)电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家(jiā)战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购主(zhǔ)要系(xì)向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等(děng)原材(cái)料、电(diàn)力(lì)等能源以及建筑工(gōng)程服(fú)务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数(shù)是(shì)向间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报(bào)告期(qī)内(nèi)，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关(guān)联(lián)采购(gòu)金上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面(miàn)，兴福电(diàn)子(zi)是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领(lǐng)域(yù)不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没有(yǒu)在申报(bào)稿中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告中表示，归(guī)母净利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅(fú)降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价(jià)格下跌(diē)过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司(sī)湿(shī)电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度(dù)平(píng)均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年第一季度统计口(kǒu)径不太(tài)一样(yàng)，销量数(shù)据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断(duàn)湿电子化(huà)学(xué)品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团(tuán)公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)曾(céng)受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福(fú)电(diàn)子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)控股股(gǔ)东兴发(fā)集团的(de)副总经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示(shì)的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构(gòu)成短线交易(yì)。

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