近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回(huí)报。刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音>

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月(刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音yuè)14日，北(běi)向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音(shì)大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子(zi)。例如(rú)从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外(wài)资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增强它(tā)的商(shāng)业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基(jī)金报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国有企业(yè)的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继(jì)续(xù)改善(shàn)他们(men)的财务(wù)表现(xiàn)，提(tí)高每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似(shì)的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们(men)学到的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一(yī)些机制来从大(dà)量(liàng)的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额(é)外推动力。

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